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3月 14日，美股高開低走，收盤齊跌，道指跌逾170點。美股在經歷2月初的暴跌反彈後再次進入下跌通道。經過2月初的暴跌，美股市場的波動性明顯上升。指數雖有所回彈，但在鮑威爾國會證詞、特朗普開征鋼鐵關稅和國務卿蒂勒森被解職等事件的影響下，標普500和道瓊斯指數仍未回歸暴跌前的高位。
美股市場的未來走向成為投資者關註的重點。一種觀點認為，此次劇烈調整顯露出美國股票市場中長期存在的高估值泡沫，已經持續9年牛市將難以為繼，本次調整就是長期拐點。也有觀點指出，美國經濟基本面依然向好，此次回調更多反映出市場在恐慌下的技術調整。我們認為，年初的美股回調是長期問題積累和短期市場預期變化的綜合反映，交易技術則是加速瞭下跌的速度。從基本面的角度展望2018年的美股市場，可以判斷持續九年的大牛市基本宣告結束，但未必會馬上進入下行階段，持續震蕩會大概率主導2018年的美國股市。
長期寬松的貨幣政策是美股暴跌根源
為更好預判今後的美股走勢，應首先厘清造成年初美股市場暴跌的因素究竟是短期因素還是長期因素。總的來看，加息預期升溫是導致美股暴跌的政策因素，而根源則在於長期寬松的貨幣政策。造成市場預期波動的原因是超預期的非農數據。2月2日，美國勞工部公佈的非農就業數據高於市場預期，非農雇傭連增88個月，為史上最長記錄，而4.1%的失業率也達到2000年底以來的最低值。薪資增長年率表現尤為亮眼，年率增長2.9%，創下金融危機以來最大增幅。亮眼的就業和薪資增長數據引發市場對通脹上行和美聯儲加息提速的擔憂，成為導致美國股市調節的導火索。
從長期因素來看，2008年以來美聯儲的寬松貨幣政策促使瞭美國股市的過度繁榮，隨著美聯儲開啟縮表進程，美股回調勢在必行。次貸危機後，美聯儲為刺激美國經濟復蘇推出瞭一系列寬松貨幣政策。一是把聯邦基準利率快速降至0.25%，並維持7年之久。二是實行瞭共三輪的量化寬松政策，為市場提供瞭大量流動性。得益於寬松的流動性，美國企業開始大量回購股票，美股因此經歷瞭長達9年的慢牛行情。特別是進入2018年之後，標普500在年初的一個月內屢創歷史新高，平均市盈率從2009年初的大約12倍上升到近23倍。在這樣的背景下，美聯儲正式進入縮表進程無疑會從根本上改變當前的流動性環境，動搖美股過度上漲的基礎。
此外，量化交易技術和被動管台中通馬桶理基金是導致美股加速下跌的技術原因。CTA基金作為量化基金的一種產品，投資策略就是追逐短期趨勢，在上升趨勢中做多，在下行趨勢中做空。因此，一旦市場形成下跌之勢，CTA基金將隨行就市，啟動強制拋售模式，對市場施加額外的下行壓力。高盛就曾指出，標普指數2735點是趨勢轉折點，觸發瞭CTA量化基金的激進拋售。值得註意的是，2月5日標普指數從2,750下挫至2649，正好越過瞭這個趨勢轉折點。與此同時，指數基金的清盤也加劇瞭市場的拋壓。
美股今年大概率持續震蕩
展望2018年的美股市場，可以從股價的台中抽化糞池三個驅動因素逐一加以考察。
第一，從公司盈利的角度來看，工資成本和融資成本的上升可能使美國企業難以延續2017年的強勁業績。美國經濟增速目前已經在持續高於潛在經濟增速的水平上運行，而減稅、基建造成的財政赤字會進一步加劇正向產出缺口，形成對市場的通脹壓力，並帶動10年期美債收益率的上漲。按照美國銀行的預測，美國10年期國債收益率2018年年底將達到3.25%左右。
第二，從投資者的風險偏好來看，經過2月初的股市暴跌，投資者對於市場風向的變化更加敏感，風險偏好趨於理性。2018年，中美貿易摩擦、“鮑威爾時代”的貨幣政策、中期選舉結果等不確定性事件很難使VIX指數回歸到暴跌前低位運行的情況。
第三，從無風險利率的角度來看，加息可能性增加會使用現金流折算法進行估值的企業價值更小，引發股價的走低。新任美聯儲主席鮑威爾2月27日在國會發表證詞時稱，雖然市場出現震蕩，但未來仍將繼續漸進加息。預計2018年美聯儲將加息3-4次，無風險利率將進一步走高。
因此，結合對盈利、風險偏好和無風險利率等因素變化的展望，持續9年之久的美國牛市基本宣告結束，持續震蕩大概率主導2018年的美國股市。(中新經緯APP)
【專傢簡介】何帆，北京大學匯豐商學院經濟學教授、海上絲路研究中心主任。曾任中國社會科學院世界經濟與政治研究所副所長，兼任中國人民銀行匯率專傢組顧問、財政部國際司顧問、商務部顧問、外交部國際經濟司顧問。2005 年被評為世界經濟論壇(達沃斯)青年全球領袖、亞洲社會青年領袖。
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